マーケットレポート：ベアマーケットの間に何が作られたのか

そして、この記事に特有の3つのことがあります。

これはレポートであって、推奨ではありません。 ここに書かれているのは私が調べたことであって、あなたがすべきことではありません。購入の提案も、配分も、順位付けもありません。プロジェクトの掲載順に意味はありません。

私には利害関係があります。 ここで書いているプロジェクトのいくつかを、私自身が保有しています。これは利益相反であり、だからこそ細かい注釈ではなく冒頭に書いています。

すべての数字は2026年6月末〜7月時点のもので、すぐに古くなります。だからこの記事には価格が一つも載っていません — ライブデータへのリンクだけです。

なぜこのレポートがあるのか

私は2017年にIOTAを、2021年にEnjinを買いました。どちらもハイプの後に約99％下落しました。そしてどちらも、その後も作り続けました — 静かに、何年も、誰にも注目されないまま。

これは一つのパターンです。そして2026年夏、それが繰り返されているのかを知りたくなりました。そこで調べました：価格が底を這っている今、実際に成果を出しているプロジェクトはどれか？

出てきた結果は公開する価値があるほど興味深いものでした — ただし、最初にできあがった形のままではありません。私の下書きにはティア（「Tier 1、2、3」）があり、配分（60/30/10）があり、「ノーブレイナー」のような言葉がありました。それはもはやリサーチではなく、ランキング付きの投資推奨です。そして私にはそれを出す資格がありません — 取引所からのコミッションを受け取っているサイトであれば、なおさらです。

だからここに残っているのは、裏付けられるものだけに絞り込んだ内容です：何が作られたのか、そして何がそれに反するのか。 どちらも同じ分量で。

市場はどこに立っていたか

2026年6月末、Bitcoinはおよそ60,000〜69,000ドルにありました。史上最高値は2025年10月6日の126,210.50ドル、直近の安値は2026年2月11日の60,074ドル — 50％を超える下落です。Fear & Greedインデックスは「極度の恐怖」の領域（13〜26）にありました。

アルトコインシーズン・インデックスは46〜49（「アルトシーズン」の閾値は75）、Bitcoinドミナンスは56〜59％でした。つまり資金は小型コインへ広くローテーションしていなかったのです。

これは以降のすべてにとって重要です：これは恐怖の局面であって、ユーフォリアではありませんでした。歴史的に、まさにこうした局面でプロジェクトは不当に売り込まれます。そして同時に、自分は市場より賢いと最も確信してしまう局面でもあります。複数のアナリストが、2026年第3〜第4四半期に40,000〜55,000ドルへのさらなる下落があり得ると見ていました。

パターン：数字は上へ、価格は下へ

ほぼすべてのプロジェクトを貫く共通点：利用は過去最高かそれに近い水準、価格は最高値から80〜99％下。

The Graphは2026年初めまでに1.27兆件を超えるクエリを処理し、価格は最高値からおよそ99％下にあります。Heliumは116万人を超えるデイリーユーザーとAT&Tとの契約を持ちながら、2026年に史上最安値まで下落しました。Chainlinkは、米国の証券取引のほぼすべてが通るDTCCに使われていながら、最高値から86％下にあります。

これが仮説です。そして、自分自身に言い聞かせなければならない部分がこちらです：

この乖離は両刃です。 上に向かって閉じるかもしれない — あるいは市場は、ネットワークの利用がトークンの価値にはならないことを、完全に正しく織り込んでいるのかもしれません。The Graph、Ondo、Hederaでは、トークン保有者はネットワークの収益から何も得ていません。それが変わらないなら、1兆件のクエリはきれいなグラフであって、それ以上のものではありません。

Injectiveの価格は2024年3月から91％下落しました — EVMメインネットがあっても、規制された先物があっても、アドレス数が過去最高でも。強いファンダメンタルズが2年間価格を動かせないなら、忍耐強くなるのではなく、仮説そのものを疑うべきです。

仮説を支持する反例

2026年6月、米国商務省はAnthropicのモデルに対する輸出管理命令を出しました。Bitcoin.comによると、その後の7日間でAI系クリプトトークンにおよそ28.7億ドルの資金流入があり、AI系コイン上位20のうち15が上昇、Bittensorが+34％で先頭に立ちました。

これは、中央集権型AIがショックを受けたときに資金がどれほど速くローテーションするかを示しています。しかし同時に、これらの価格が上で書いた利用の数字ではなく、ナラティブにどれほど依存しているかも示しています。両方が同時に真実です。

プロジェクト

そこから私が考えること

アドバイスではなく、私自身が持ち帰るものだけを書きます：

利用と価格の乖離は実在し、裏付けられます。 ただしそれは約束ではなく、開かれた問いです。この乖離を閉じられる唯一のものは、発行による売り圧力を上回る実需の手数料収入です — そしてそれを持っているプロジェクトは、今のところほぼ皆無です。

アンロックは過小評価されている部分です。 Ondo：2029年までにおよそ65億トークン、流通量が133％増える計算です。The Graph：年約3％、上限なし。Chainlink：四半期ごとに約2,100万のアンロック。利用だけを見て供給を見ないのは、絵の半分しか見ていないことになります。

新しいトークンは絶えず流通に入ってくる — 需要はまずそれを上回らなければならない。

今の市場は、ほとんどプロジェクト主導ではありません。 crypto.newsによると、ダウ平均との相関は最大84％に達しました。2026年、Fedはどのプロジェクトのニュースよりもクリプトを動かしました。これはこのリサーチ全体を相対化します：私は、金利を見つめている市場の中でファンダメンタルズを分析していたのです。

そして締めくくりに、最も正直な一文を：自分が正しいのかどうか、私にはわかりません。 IOTAについて、私は8年間「今度こそ彼らはやり遂げる」と思い続けています — そして価格は最高値から99％下にあります。それは忍耐の証拠ではなく、見たいからパターンが見えているだけだという証拠かもしれません。

出典と限界

ファンダメンタルズは可能な限り一次情報（プロジェクトのブログ、DTCC、SECの提出書類、Business Wire、取引所）で確認しました。投機的な価格目標は除外しました — 予想サイトは数字をまとった広告です。

検証の過程で見つけた、情報源がいかに当てにならないかを示す3つの例：

• BitwiseのLINK ETF（CLNK、2026年1月にNYSE Arcaに上場したとされる）は、弱い情報源が一つあるだけです。私はこれを事実として扱いません。
• Hederaについて、TradingViewは最高値を0.40ドル（2025年）としています。これは誤りで、正しくは2021年の0.5692ドルです。
• 価格の数字は情報源によって大きくばらつきました。だからこそこの記事には価格が一つも載っていません：静的なページでは3日後には間違った数字になり、それでも事実のように見えてしまうからです。各カードの価格リンクはライブデータにつながっています。