시장 보고서: 베어마켓 동안 무엇이 만들어졌나

그리고 이 글에만 해당하는 세 가지.

이것은 보고서이지 추천이 아니다. 아래에 있는 것은 내가 조사한 내용이지, 당신이 해야 할 일이 아니다. 매수 제안도, 배분도, 순위도 없다. 프로젝트가 나열된 순서에는 아무 의미가 없다.

나는 편향되어 있다. 여기서 다루는 프로젝트 중 일부를 나 자신이 보유하고 있다. 이는 이해충돌이며, 그래서 작은 글씨가 아니라 글 맨 위에 적어둔다.

모든 수치는 2026년 6월 말 / 7월 기준이며 빠르게 낡는다. 그래서 이 글에는 가격이 단 하나도 없다 — 실시간 데이터로 가는 링크만 있다.

이 보고서가 존재하는 이유

나는 2017년에 IOTA를, 2021년에 Enjin을 샀다. 둘 다 하이프가 지나간 뒤 약 99% 떨어졌다. 그리고 둘 다 그 후에도 계속 만들었다 — 조용히, 몇 년 동안, 아무도 관심을 주지 않는 채로.

이것은 하나의 패턴이고, 2026년 여름에 나는 그 패턴이 반복되고 있는지 알고 싶었다. 그래서 조사했다: 가격이 바닥에 붙어 있는 지금, 어떤 프로젝트들이 실제로 결과물을 내놓고 있는가?

그 결과는 공개할 만큼 흥미로웠다 — 하지만 처음 만들어진 형태 그대로는 아니었다. 내 초안에는 등급(「Tier 1, 2, 3」), 배분(60/30/10), 그리고 「노브레이너」 같은 단어가 있었다. 그건 더 이상 리서치가 아니라 순위표가 달린 투자 추천이다. 그리고 나는 그런 것을 해서는 안 된다 — 거래소로부터 수수료를 받는 사이트에서라면 더더욱.

그래서 여기 남은 것은 검증 가능한 것으로 줄인 내용이다: 무엇이 만들어졌는가, 그리고 무엇이 그에 반하는가. 둘 다 같은 비중으로.

시장이 서 있던 자리

2026년 6월 말 Bitcoin은 약 60,000–69,000달러에 있었다. 사상 최고가는 2025년 10월 6일의 126,210.50달러, 국지적 저점은 2026년 2월 11일의 60,074달러 — 50%가 넘는 하락이다. 공포·탐욕 지수는 「극단적 공포」 구간(13–26)에 있었다.

알트코인 시즌 지수는 46–49였고(「알트시즌」의 기준선은 75), Bitcoin 도미넌스는 56–59%였다. 즉 자본은 소형 코인으로 폭넓게 회전하고 있지 않았다.

이것은 이후의 모든 내용에 중요하다: 당시는 공포 국면이었지, 유포리아가 아니었다. 역사적으로 프로젝트들은 바로 이런 국면에서 부당하게 두들겨 맞는다. 동시에, 자신이 시장보다 똑똑하다고 가장 확신하게 되는 국면이기도 하다. 여러 애널리스트는 2026년 3~4분기에 40,000–55,000달러를 향한 추가 하락이 가능하다고 봤다.

패턴: 지표는 위로, 가격은 아래로

거의 모든 프로젝트를 관통하는 공통점: 사용량은 사상 최고 수준이거나 그에 근접, 가격은 고점 대비 80–99% 아래.

The Graph는 2026년 초까지 1조 2,700억 건이 넘는 쿼리를 처리했고 고점 대비 약 99% 아래에 있다. Helium은 116만 명이 넘는 일일 사용자와 AT&T와의 계약을 갖고 있다 — 그런데 2026년에 사상 최저가로 떨어졌다. Chainlink는 사실상 모든 미국 증권 거래가 거쳐 가는 DTCC가 사용하고 있으며, 고점 대비 86% 아래에 있다.

이것이 명제다. 그리고 여기, 내가 스스로에게 해야 하는 말이 있다:

이 간극은 양날의 검이다. 위쪽으로 닫힐 수도 있고 — 아니면 네트워크 사용량이 토큰 가치로 이어지지 않는다는 사실을 시장이 완전히 정확하게 반영하고 있는 것일 수도 있다. The Graph, Ondo, Hedera에서는 토큰 보유자가 네트워크 매출에서 아무것도 얻지 못한다. 이것이 그대로라면, 1조 건의 쿼리는 보기 좋은 차트일 뿐 그 이상은 아니다.

Injective의 가격은 2024년 3월 이후 91% 떨어졌다 — EVM 메인넷에도, 규제된 선물 상품에도, 사상 최다 주소 수에도 불구하고. 탄탄한 펀더멘털이 2년 동안 가격을 움직이지 못한다면, 더 인내심을 키울 게 아니라 명제 자체를 의심해야 한다.

명제를 뒷받침하는 반례 하나

2026년 6월, 미국 상무부는 Anthropic의 모델에 대해 수출통제 명령을 내렸다. Bitcoin.com에 따르면 이후 AI 크립토 토큰에 7일 동안 약 28억 7천만 달러의 자금이 유입됐다; 상위 20개 AI 코인 중 15개가 상승했고, Bittensor가 +34%로 선두였다.

이것은 중앙화된 AI가 충격을 받으면 자본이 얼마나 빠르게 회전하는지 보여준다. 동시에, 이 가격들이 내가 위에서 쓴 사용량 지표가 아니라 내러티브에 얼마나 매달려 있는지도 보여준다. 둘 다 동시에 참이다.

프로젝트들

내가 여기서 생각하는 것

조언이 아니다 — 그저 내가 스스로 얻어 가는 것일 뿐:

사용량과 가격 사이의 간극은 실재하고 검증 가능하다. 하지만 그것은 약속이 아니라 열린 질문이다. 그 간극을 닫는 유일한 것은 발행 압력을 넘어서는 실제 수수료 수요다 — 그리고 그것을 가진 프로젝트는 지금까지 거의 없다.

언락은 과소평가된 부분이다. Ondo: 2029년까지 약 65억 개의 토큰, 유통량이 133% 늘어난다. The Graph: 연 ~3%, 상한 없음. Chainlink: 분기별 ~2,100만 개 언락. 사용량만 보고 공급량을 보지 않는 사람은 그림의 절반만 보고 있는 것이다.

새 토큰이 끊임없이 유통에 들어온다 — 수요는 우선 그것부터 이겨내야 한다.

지금 시장은 프로젝트 뉴스로 움직이지 않는다. crypto.news에 따르면 다우 지수와의 상관관계가 최대 84%에 달했다. 2026년에 크립토를 움직인 것은 어떤 프로젝트 뉴스보다 Fed였다. 이것이 이 리서치 전체를 상대화한다: 나는 금리를 쳐다보고 있는 시장에서 펀더멘털을 분석한 것이다.

그리고 마지막으로 가장 솔직한 문장: 내가 옳은지 나는 모른다. IOTA에 대해 나는 8년째 「이번에는 해낸다」고 생각해 왔다 — 그리고 가격은 고점 대비 99% 아래에 있다. 그것은 인내심의 증거가 아니라, 내가 이 패턴을 보고 싶어서 보고 있다는 증거일지도 모른다.

출처와 한계

펀더멘털 데이터는 가능한 한 1차 출처(프로젝트 블로그, DTCC, SEC 공시, Business Wire, 거래소)에서 확인했다. 투기적 목표가는 제외했다 — 예측 사이트는 숫자를 붙인 광고다.

검증 과정에서 발견한, 출처가 얼마나 신뢰하기 어려운지 보여주는 세 가지:

• Bitwise LINK ETF(CLNK, 2026년 1월 NYSE Arca 상장이라는 설)는 단 하나의 빈약한 출처에 기대고 있다. 나는 이것을 사실로 취급하지 않는다.
• Hedera의 경우 TradingView는 고점을 0.40달러(2025년)로 표기한다. 이는 틀렸다 — 정확한 수치는 2021년의 0.5692달러다.
• 가격 정보는 출처마다 크게 달랐다. 그래서 이 글에는 가격이 단 하나도 없다: 정적인 페이지에서 가격은 사흘이면 틀린 값이 되면서도 여전히 사실처럼 보이기 때문이다. 각 카드의 가격 링크는 실시간 데이터로 이어진다.