市场报告：熊市期间都建设了什么

另外还有三点，专门针对这篇文章。

这是一份报告，不是投资建议。 这里写的是我调研到的内容——不是你应该怎么做。没有买入建议，没有配置比例，没有排名。项目的先后顺序不代表任何含义。

我并不中立。 我自己持有文中提到的部分项目。这是利益冲突，所以它写在开头，而不是藏在小字里。

所有数据截至 2026 年 6 月底至 7 月，而且很快就会过时。因此本文没有出现任何一个价格——只有指向实时数据的链接。

为什么会有这份报告

我在 2017 年买了 IOTA，2021 年买了 Enjin。两者在炒作过后都跌了约 99%。而两者之后都在继续建设——默默地，持续多年，没有人关注。

这是一个模式。2026 年夏天，我想知道它是否正在重演。于是我做了调研：哪些项目正在持续交付成果，而它们的价格却趴在地板上？

调研的结果足够有趣，值得发表——但不是以它最初形成的样子。我的初稿里有分级（“Tier 1、2、3”）、有配置比例（60/30/10），还有”无脑买入”这类词。那已经不是调研了，而是一份带排行榜的投资建议。而我不能给出这种建议——尤其是在一个从交易平台获得佣金的网站上。

因此这里剩下的，只是可以证实的部分：建设了什么，以及有哪些反面论据。 两者篇幅相同。

市场当时处于什么位置

2026 年 6 月底，Bitcoin 约在 60,000–69,000 美元之间。历史最高点是 2025 年 10 月 6 日的 126,210.50 美元，局部低点是 2026 年 2 月 11 日的 60,074 美元——回撤超过 50%。恐惧与贪婪指数处于”极度恐惧”区间（13–26）。

山寨币季节指数（Altcoin Season Index）在 46–49（“山寨季”的门槛是 75），Bitcoin 市值占比为 56–59%。也就是说，资金并没有大范围轮动到小币种中。

这一点对后面的所有内容都很重要：那是一个恐惧阶段，不是狂热阶段。历史上，正是在这样的阶段，项目会被不公平地过度惩罚。但这也是人最容易自信”比市场更聪明”的阶段。多位分析师认为，2026 年第三、第四季度还可能进一步下滑至 40,000–55,000 美元。

模式：数据向上，价格向下

贯穿几乎每个项目的主线是：使用量处于或接近历史最高水平，价格却比高点低 80–99%。

The Graph 到 2026 年初已累计处理超过 1.27 万亿次查询，价格却比高点低约 99%。Helium 拥有超过 116 万日活用户，并与 AT&T 有合作协议——却在 2026 年跌至历史最低点。Chainlink 被 DTCC 使用，而几乎所有美国证券交易都经由 DTCC 结算——其价格比高点低 86%。

这就是论点。而下面这部分，是我必须对自己说的：

这个剪刀差是双刃的。 它可以向上收敛——但也可能是市场完全正确地在定价：网络使用量根本不会转化为代币价值。在 The Graph、Ondo 和 Hedera，代币持有者从网络收入中分不到任何东西。如果这一点不变，一万亿次查询就只是一张好看的图表，仅此而已。

Injective 的价格自 2024 年 3 月以来已下跌 91%——尽管有 EVM 主网，尽管有受监管的期货，尽管地址数创下纪录。如果良好的基本面两年都推不动价格，那就应该质疑论点本身，而不是变得更有耐心。

一个反而支持论点的反例

2026 年 6 月，美国商务部对 Anthropic 的模型发布了出口管制令。据 Bitcoin.com 报道，AI 加密代币随后在七天内吸引了约 28.7 亿美元的资金流入；20 个最大的 AI 币中有 15 个上涨，Bittensor 以 +34% 领涨。

这说明当中心化 AI 受到冲击时，资金轮动有多快。但它同时也说明，这些价格在多大程度上取决于叙事，而不是我在上文写到的那些使用数据。两者同时为真。

项目

我自己的思考

不是建议——只是我从中得到的收获：

使用量与价格之间的剪刀差真实存在，并且可以证实。 但它不是承诺，而是一个悬而未决的问题。唯一能让它收敛的数字，是超过代币增发压力的真实手续费需求——而到目前为止，这些项目几乎没有一个具备这一点。

代币解锁是被低估的部分。 Ondo：到 2029 年约 65 亿枚代币，相当于流通量增加 133%。The Graph：每年约 3%，没有上限。Chainlink：每季度解锁约 2,100 万枚。只看使用量而不看供应量的人，只看到了一半。

新代币在不断进入流通——需求首先得跑赢这股压力。

眼下的市场几乎不由项目驱动。 据 crypto.news 报道，加密市场与道琼斯指数的相关性一度高达 84%。2026 年，美联储对加密市场的影响超过了任何项目新闻。这也让整个调研需要打个折扣：我在一个盯着利率看的市场里分析了基本面。

最后，最诚实的一句话：我不知道自己是否正确。 对于 IOTA，我八年来一直在想”这次他们会兑现”——而价格仍比高点低 99%。这不是耐心的证明，而可能恰恰证明：我之所以看到这个模式，是因为我想看到它。

来源与局限

在可能的情况下，我通过一手来源核实了基本面数据（项目博客、DTCC、SEC 备案文件、Business Wire、交易所）。我排除了投机性的价格目标——预测网站不过是披着数字外衣的广告。

核查过程中我发现了三件事，它们说明了信息来源有多不可靠：

• 所谓的 Bitwise LINK ETF（CLNK，据称 2026 年 1 月在 NYSE Arca 上市）仅有一个薄弱的单一来源。我不把它当作事实。
• 关于 Hedera，TradingView 给出的高点是 0.40 美元（2025 年）。这是错的——正确数字是 2021 年的 0.5692 美元。
• 价格数据因来源不同而差异巨大。因此本文没有任何一个价格：在一个静态页面上，它三天后就会失真，却仍然看起来像事实。每张卡片上的价格链接都指向实时数据。