これを2026年の夏に読んでいる人は、おそらくその真っ只中にいるだろう。ビットコインは10月の高値を9か月あまり下回ったまま推移していて、一時は半分以下にまで落ち込んだ。そしてこの状況で手がかりを探す人は、2種類のテキストに出会う。激励(「サイクルは繰り返す!」)と弔辞(「今回はすべてが違う!」)だ。どちらも未来を知っていると主張する。

これはその第三の道だ。実際に何が起きたのかを、ただ調べる。完了したすべてのビットコイン・ベアマーケットを、日付・深さ・期間つきで — そしてその後に、4つのデータポイントが実際のところ何を証明するのかという不都合な問いを。(ネタバレ: ドローダウンの最中に期待したくなる量より少ない。)

まず、数え方が恣意的に見えないように、2つの定義を先に。私が数えるのは史上最高値から史上最高値までのサイクルだ — 20%の調整をすべて数えていたら、リストは3倍の長さになる。この基準では、完了したベアはこれまで4つ。2019/20年の下落(約13,800ドルの中間高値からCOVIDクラッシュの約3,900ドルまで)は、この数え方から意図的に外している。あれは2017年の旧史上最高値より下で起きたもので — 高値から高値への慣例に従えば、長い2017年サイクルの一章であって、独立したサイクルではない。これは慣例であって真理ではない。あなたが検証できるように、声に出して言っておくだけだ。そしてもうひとつ: この記事の価格はすべて米ドル — ユーロで見ると、為替の影響でパーセントの見え方は多少変わる。

深い灰色の冬空の下に広がる凍りついた海、地平線まで続く割れた流氷、氷の上を歩く小さな一人の人影

イメージ画像、AI生成。

完了した4つのベア

どの行の裏にもそれぞれの物語がある — そしてそれを知る価値はある。「サイクル」なるものが一度として同じ姿で繰り返されなかったことを示してくれるからだ。

2011年: 最初の暴落。 6月の高値約32ドル — 当時支配的だった取引所Mt. Gox基準 — から、11月には約2ドルまで。マイナス93パーセント、今日に至るまで史上最も深いベアだ。このとき有名になった出来事がひとつあるが、ベアマーケット本体とはきちんと切り分ける必要がある。2011年6月19日の0.01ドルへの「フラッシュクラッシュ」だ。あれはMt. Gox内部のハッキング事象で、BitMEX Researchが解剖している。トレードは巻き戻された — 本物のベアは数分ではなく数か月かけて進行した。振り返って注目に値するのは: ピークからわずか約21か月後には、もう新しい史上最高値をつけていたこと — 全サイクル中最速の奪還だ。

2013–2015年: 長い砂漠。 2013年11月末の高値約1,150ドルから、2015年1月14日の152ドルまで(Bitstamp基準。他の取引所はやや高め)。2011年にフラッシュクラッシュを起こしたのと同じ取引所の崩壊が、このベアに刻印を残した: Mt. Goxは2014年2月に業務を停止し、約850,000BTCの顧客・自社保有分が失われたとされた。だが何よりも: ピークから2017年初頭の新しい史上最高値まで39か月。9か月のドローダウンを長いと感じるなら — これが「長い」の基準だった。

2017–2018年: はじけたICOバブル。 2017年12月の20,000ドル弱から、ほぼちょうど1年後の約3,100ドルへ、マイナス84パーセント。アルトコインに請求書が突きつけられたベアだ: イーサリアムは同じ期間に約94パーセント下落し、当時のトップ10のほぼ半分 — Bitcoin Cash、NEM、Stellar、IOTA — は、次のブルマーケットでも二度と史上最高値を見ることはなかった。2018年初頭に当時のトップ10へ各100ドルを投じた、記録に残る長期実験では、6年半後の時点でプラス圏にあったのはビットコインとイーサリアムだけだった。XRPが2018年1月の高値水準を再び見るまでには約7年かかった。これこそ、後知恵の「クリプトは必ず回復する」チャートが系統的に黙殺する部分だ: 彼らは生き残りしか見せない。

2021–2022年: カスケード。 2021年11月の高値約69,000ドルから1年後の約15,500ドルへ、マイナス77パーセント — リスト中「最も穏やかな」ベアであり、同時に最も残忍なメカニズムを持つベアだ。それは波状にやってきた: 2022年5月、Terra/Lunaが崩壊し — 1週間で400億ドル超の時価総額が消し飛んだ。破綻の波は、絡み合った不透明な貸付網を食い荒らしていった: 6月にCelsiusが出金を凍結し、ヘッジファンドのThree Arrowsが清算された。そして11月、Alamedaのバランスシートに関するたった一本のCoinDeskの調査報道が、9日間でFTXを崩落させた — その後になってようやく、11月21日、サイクルの底が入った。新しい史上最高値: 2024年3月、28か月後。

進行中のもの — 予測はなしで

そして今、まだ走っているサイクル — 相応の慎重さとともに: これは完了していないし、上の統計には属さない — テーブルの中のこの行が意図的に「未完」とマークされているのは、そのためだ。

検証可能なこと: 2025年10月6日、約126,200ドルの史上最高値。2026年2月初頭、60,000ドルをわずかに上回る水準までの最初のキャピチュレーションの波。これまでの安値は2026年6月25日の約58,100ドル — 高値から54パーセント近く下。2026年7月23日時点で、ビットコインは10月の高値を約48パーセント下回って推移している。今日の価格はライブで確認してほしい。静的なページに書けば、明日には間違いになる。

6月の安値があの底だったのかどうかは、誰にもわからない — そう断言する人々にも。歴史上の4つのベアは、ピークから底まで5.5〜13.5か月かかった。進行中のものは9か月目にいる。これは現在地の整理であって、行き先についての言明ではない。

深い雪の中を静かに歩む大きなクマの黒いシルエット、遠くの森の縁を背に、淡い月明かりと静かな降雪の夜景

イメージ画像、AI生成。

ベアマーケットで測定可能な形で起きること

価格の先には、オンチェーンで観察できるパターンがある — 念のため言えば、記述としてであって、シグナルとしてではない:

小口は痛いときに集める。 2022年のベアでは、Glassnodeによれば、最小の保有者クラスが新規に採掘された量を上回るコインを吸収した — FTX崩壊の直後には記録的なペースで。その背後にある海の生き物の分類法を知りたければ: エビ・魚・クジラ — 本当にコインを保有しているのは誰か。このパターンは、進行中のドローダウンでも今のところ繰り返されている。最小クラスの蓄積指標は、2026年7月初頭のCoinDesk/Glassnodeによれば最大値付近にあった。

長期保有者は減るのではなく、増える。 長期保有者の手にあるコインの割合 — Glassnodeの155日ヒューリスティックによる。これも慣例であって自然定数ではない — は、2015年、2019年、2022年のベアでそれぞれ上昇した。売るのは短期保有者たちだ。そして2022年には、その過程で歴史的な量の痛みが実現された: 6月のクラッシュはGlassnodeによればビットコイン史上最大のドル建て日次実現損失をもたらした — 1日で約42億ドル。

マシンもまたキャピチュレートする。 どの厳しいベアでも、採算の取れないマイナーは停止する。2022年には上場マイナーが破産した。(最も有名なハッシュレート急落 — 2021年夏のマイナス50パーセント — は、ちなみにこの系列には入らない: あれは中国のマイニング禁止、つまり規制ショックであって、価格イベントではない。ハッシュレートは2021年12月には早くも史上最高値を更新していた。)

そして死亡記事は、時間どおりにやってくる。 99Bitcoinsの半ば皮肉めいた「Bitcoin Obituaries」カウンターは、2026年7月23日時点で、2010年以来の477件のメディアによる死亡宣告を列挙している — その密度は、常にベアマーケットで最も高かった。これはウインク付きのキュレーション・コレクションであって、データセットではない。だがセンチメントのアーカイブとしては、値段のつけようがない。

なぜこのすべては、見かけほど多くを証明しないのか

さて、サイクル系のスレッドでたいてい欠けている部分だ。

4は、ほとんど無に等しい。 完了したベアが4つ。それぞれ引き金が違い(取引所ハッキング、取引所崩壊、はじけたICOバブル、信用のカスケード)、市場規模が違い、環境が違う。n=4から法則は導けない — あらゆる「サイクルの法則」は、他のどの分野でも逸話的と呼ばれるであろうサンプルの上でのパターン認識だ。

生き延びたことは、何も証明しない。 ビットコインがこれまですべてのベアから戻ってきたのは、歴史的事実だ。そこから未来について導かれるものは — 論理的には、何もない。これが帰納の問題で、ポスターに映えるからといって小さくなるわけではない。加えて、資産レベルの生存者バイアスがある: 2018年と2022年のアルトコインの墓場は、二度と回復しなかったものまで数えたときに「クリプトは必ず回復する」がどう見えるかを示している。

そしてこのサイクルは、構造的に違う。 2024年1月以来、米国にはビットコイン現物ETFが上場している — 規制された資本市場への入り口が価格に直結するのは、初めてのことだ。それが将来のベアを穏やかにするのか、厳しくするのか、それともただ違うものにするのか: 答えは出ていない。4年サイクルがそもそもまだ存在するのか、それとも自己成就予言としてのみ生き延びているのかという議論は、アナリストの間で公然と続いていて、決着していない。私は、端的に「わからない」と言う側の一人だ。

では、この記事から何が残るのか? これだ: 77〜93パーセントのドローダウンと21〜39か月の忍耐の期間は、この市場では事故ではなく、記録に残る通常運転だ。それを事前に知っている人は、9か月目に思い知る人とは違う決断をする — どんな決断かは、あなたに委ねる。進行中のベアの間に具体的に何が築かれているかは、マーケットレポートが記録している — 慰めとしてではなく、報告として。そしてこの不確実性に、約束なしで、正直に耐えること: Crypto Collectionのサバイバー・モチーフが体現しているのは、まさにそれだ — 約束ではなく、ひとつの姿勢。

出典と限界

サイクルのデータは、可能な限り、同時代の報道と一次調査に依拠している(BitMEX Research、CoinDesk — FTX崩壊の引き金になったAlameda調査報道を含む —、NPR、CNBC、TechCrunch、Forbes、Glassnode)。歴史的な日中の極値は取引所によって異なり — 2013年のMt. Goxは明確なプレミアム付きで取引されていた —、そのためこの記事では一貫して概数とレンジを使っている。セント単位の数字が必要なら、取引所とインデックスの指定が併せて必要だ。月数の記載はすべて、裏付けのある日付そのものから計算している。進行中のサイクルは、テーブルでも本文でも「未完」とマークされている。その「底」はこれまでの最安値であって、それ以上ではない。そして改めて: ここにあるどれからも、行動は導かれない — 買いも、売りも、保有も。

質問がある、あるいは間違いを見つけた? 連絡してほしい。