Se stai leggendo queste righe nell’estate del 2026, probabilmente ci sei dentro in pieno: Bitcoin quota da nove mesi buoni sotto il suo massimo di ottobre, a tratti più che dimezzato. E chi in questa situazione cerca un quadro d’insieme incontra due tipi di testi: incoraggiamenti da tifoseria («i cicli si ripetono!») e necrologi («questa volta è tutto diverso!»). Entrambi pretendono di conoscere il futuro.

Questa è la terza via: andare semplicemente a vedere cosa è successo davvero. Ogni bear market di Bitcoin concluso, con date, profondità e durata — e dopo, la domanda scomoda su cosa dimostrino davvero quattro punti dati. (Spoiler: meno di quanto si vorrebbe quando si è nel drawdown.)

Prima, due definizioni, perché il conteggio non sembri arbitrario: conto i cicli da massimo storico a massimo storico — non ogni correzione del 20%, altrimenti la lista sarebbe tre volte più lunga. Con questa convenzione, finora ci sono stati quattro bear conclusi. Il crollo del 2019/20 (dal massimo intermedio a ~13.800 $ fino al crash del COVID a ~3.900 $) manca da questo conteggio di proposito: è avvenuto sotto il vecchio massimo storico del 2017 — per la convenzione massimo-a-massimo è un capitolo del lungo ciclo del 2017, non un ciclo a sé. È una convenzione, non una verità; la dico ad alta voce solo perché tu possa verificarla. E ancora: tutti i prezzi in questo post sono in dollari USA — in euro le percentuali risultano un po’ diverse per via del cambio.

Un vasto mare ghiacciato sotto un cielo invernale grigio cupo, lastre di ghiaccio spezzate fino all'orizzonte, una minuscola figura solitaria cammina sul ghiaccio

Immagine simbolica, generata con IA.

I quattro bear conclusi

Dietro ogni riga c’è una storia a sé — e vale la pena raccontarla, perché mostra che «il ciclo» non è mai stato due volte la stessa cosa.

2011: il primo crollo. Dal massimo di giugno intorno ai 32 $ — riferito a Mt. Gox, la borsa allora dominante — giù fino a circa 2 $ entro novembre. Meno 93 per cento, a oggi il bear più profondo della storia. Un evento diventato famoso va però separato nettamente dal bear market: il «flash crash» a 0,01 $ del 19 giugno 2011. Fu un evento di hack interno alla borsa Mt. Gox, sezionato da BitMEX Research, e i trade furono annullati — il vero bear si svolse su mesi, non su minuti. Notevole col senno di poi: appena circa 21 mesi dopo il picco c’era già un nuovo massimo storico — la riconquista più rapida di tutti i cicli.

2013–2015: il lungo deserto. Dal massimo intorno ai 1.150 $ di fine novembre 2013 fino ai 152 $ del 14 gennaio 2015 (Bitstamp; altre borse un po’ più su). Segnato dal collasso della stessa borsa che nel 2011 aveva prodotto il flash crash: Mt. Gox cessò le attività nel febbraio 2014, con circa 850.000 BTC di utenti e della società dati per persi. Ma soprattutto: 39 mesi dal picco al nuovo massimo storico di inizio 2017. Se oggi nove mesi di drawdown ti sembrano lunghi — questo era il metro di riferimento per «lungo».

2017–2018: lo scoppio della bolla delle ICO. Da poco meno di 20.000 $ nel dicembre 2017 a circa 3.100 $ quasi esattamente un anno dopo, meno 84 per cento. Il bear in cui venne presentato il conto delle altcoin: Ethereum nello stesso periodo perse circa il 94 per cento, e quasi metà della top 10 di allora — Bitcoin Cash, NEM, Stellar, IOTA — non rivide mai più un massimo storico nemmeno nel bull market successivo. Un esperimento a lungo termine documentato, che a inizio 2018 mise 100 $ in ciascuna delle top 10 dell’epoca, dopo sei anni e mezzo era in positivo solo su Bitcoin ed Ethereum. XRP ha impiegato circa sette anni per rivedere il livello del suo massimo del gennaio 2018. È la parte che i grafici retrospettivi del «le crypto si riprendono sempre» omettono sistematicamente: mostrano solo i sopravvissuti.

2021–2022: la cascata. Dal massimo intorno ai 69.000 $ del novembre 2021 a circa 15.500 $ un anno dopo, meno 77 per cento — il bear «più mite» della lista, e al tempo stesso quello con la meccanica più brutale. Arrivò a ondate: nel maggio 2022 collassò Terra/Luna — oltre 40 miliardi di dollari di valore di mercato azzerati in una settimana. L’ondata di insolvenze si fece strada attraverso crediti intrecciati e opachi: Celsius congelò i prelievi a giugno, l’hedge fund Three Arrows fu liquidato. E a novembre una singola inchiesta di CoinDesk sul bilancio di Alameda fece crollare FTX nel giro di nove giorni — solo dopo, il 21 novembre, arrivò il minimo del ciclo. Nuovo massimo storico: marzo 2024, dopo 28 mesi.

Quello in corso — senza previsioni

E ora il ciclo ancora in corso — con la cautela dovuta: non è concluso e non appartiene alle statistiche qui sopra — la sua riga nella tabella è volutamente segnata come aperta.

Cosa è documentabile: massimo storico il 6 ottobre 2025 intorno ai 126.200 $. Una prima ondata di capitolazione a inizio febbraio 2026, fino a poco sopra i 60.000 $. Il minimo finora il 25 giugno 2026, intorno ai 58.100 $ — quasi il 54 per cento sotto il massimo. Al 23 luglio 2026 Bitcoin quota circa il 48 per cento sotto il massimo di ottobre; per il prezzo di giornata guarda in tempo reale — su una pagina statica sarebbe sbagliato già domani.

Se il minimo di giugno sia stato il minimo, non lo sa nessuno — nemmeno chi lo afferma. I quattro bear storici hanno impiegato dal picco al minimo tra 5,5 e 13,5 mesi; quello in corso è al mese nove. È una collocazione di dove ci troviamo, non un’indicazione di dove andremo.

La sagoma scura di un grande orso che avanza tranquillo nella neve alta, scena notturna con pallida luce lunare e una leggera nevicata davanti al margine di un bosco lontano

Immagine simbolica, generata con IA.

Cosa succede di misurabile nei bear

Al di là dei prezzi ci sono pattern osservabili on-chain — come descrizione, beninteso, non come segnale:

I piccoli accumulano quando fa male. Nel bear del 2022 le classi di holder più piccole assorbirono, secondo Glassnode, più coin di quante ne venissero addirittura minate di nuove — a ritmo record subito dopo il collasso di FTX. Se vuoi conoscere la tassonomia delle creature marine che sta dietro a tutto questo: Gambero, pesce, balena — chi detiene davvero le coin. Il pattern finora si sta ripetendo nel drawdown in corso; gli indicatori di accumulazione delle classi più piccole erano vicini al massimo, secondo CoinDesk/Glassnode a inizio luglio 2026.

I detentori di lungo periodo aumentano, non diminuiscono. La quota di coin in mano ai long-term holder — secondo l’euristica dei 155 giorni di Glassnode, una convenzione, non una costante di natura — è salita in ciascuno dei bear del 2015, 2019 e 2022. A vendere sono quelli di breve periodo; e nel 2022 il dolore realizzato lungo la strada è stato storico: il crash di giugno produsse, secondo Glassnode, la più grande perdita giornaliera realizzata in dollari della storia di Bitcoin — circa 4,2 miliardi in un solo giorno.

Capitolano anche le macchine. In ogni bear duro i miner non profittevoli si spengono; nel 2022 miner quotati in borsa finirono in insolvenza. (Il crollo di hashrate più famoso — meno 50 per cento nell’estate 2021 — non appartiene a questa serie, tra l’altro: fu il divieto di mining della Cina, uno shock regolatorio, non un evento di prezzo. L’hashrate era già su un nuovo massimo storico nel dicembre 2021.)

E i necrologi arrivano puntuali. Il contatore semi-ironico «Bitcoin Obituaries» di 99Bitcoins elenca, al 23/07/2026, 477 dichiarazioni di morte da parte dei media dal 2010 — la loro densità è sempre stata massima nei bear market. È una raccolta curata con un occhiolino, non un dataset. Ma come archivio del sentiment è impagabile.

Perché tutto questo dimostra meno di quanto sembri

E ora la parte che nei thread sui cicli di solito manca.

Quattro è quasi niente. Quattro bear conclusi, ciascuno con un innesco diverso (hack di una borsa, collasso di una borsa, bolla delle ICO scoppiata, cascata di crediti), dimensioni di mercato diverse, contesto diverso. Da n=4 non si derivano leggi — ogni «regola del ciclo» è riconoscimento di pattern su un campione che in qualsiasi altra disciplina verrebbe definito aneddotico.

La sopravvivenza non dimostra nulla. Che Bitcoin finora sia tornato da ogni bear è un fatto storico. Cosa ne segue per il futuro: logicamente, nulla. È il problema dell’induzione, e non diventa più piccolo per il fatto di stare bene su un poster. A questo si aggiunge il survivorship bias a livello di asset: i cimiteri delle altcoin del 2018 e del 2022 mostrano che aspetto ha «le crypto si riprendono sempre» quando conti anche quelle che non si sono mai riprese.

E questo ciclo è strutturalmente diverso. Da gennaio 2024 negli USA sono quotati in borsa gli ETF spot su Bitcoin — per la prima volta un canale regolamentato dei mercati dei capitali è agganciato direttamente al prezzo. Se questo renderà i bear futuri più miti, più duri o solo diversi: aperto. Il dibattito se il ciclo quadriennale esista ancora, o sopravviva soltanto come profezia che si autoavvera, è condotto apertamente tra gli analisti e non è deciso. Mi conto tra quelli che semplicemente non lo sanno.

Cosa resta allora di questo post? Questo: drawdown dal 77 al 93 per cento e traversate del deserto da 21 a 39 mesi non sono, in questo mercato, un incidente di percorso, ma la normalità documentata. Chi lo sa prima prende decisioni diverse da chi lo scopre al mese nove — quali, resta affar tuo. Cosa viene concretamente costruito durante il bear in corso lo documenta il report di mercato — come report, non come consolazione. E reggere onestamente questa incertezza, senza promesse: è esattamente ciò che rappresenta il motivo survivor della Crypto Collection — nessuna promessa, solo un atteggiamento.

Fonti e limiti

I dati sui cicli si appoggiano, dove possibile, a cronache dell’epoca e ricerche primarie (BitMEX Research, CoinDesk — inclusa l’inchiesta su Alameda che innescò il collasso di FTX —, NPR, CNBC, TechCrunch, Forbes, Glassnode). Gli estremi intraday storici variano da borsa a borsa — nel 2013 Mt. Gox quotava con un premio marcato —, per questo qui trovi ovunque valori arrotondati e intervalli; a chi servono i centesimi, serve anche l’indicazione di borsa e indice. Tutti i valori in mesi sono calcolati dalle stesse date documentate. Il ciclo in corso è segnato come aperto sia in tabella che nel testo; il suo «minimo» è il punto più basso finora, niente di più. E ancora una volta: da nulla di tutto questo segue un’azione — né comprare, né vendere, né tenere.

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