如果你是在2026年夏天读到这篇文章，你大概正身处其中：比特币已经在其10月高点之下运行了九个多月，一度跌去超过一半。而在这种处境下寻找参照的人，会遇到两类文字：打气口号（“周期会重演！”）和悼词（“这次一切都不一样了！”）。两者都声称自己知道未来。

这篇文章走的是第三条路：直接去查，究竟发生了什么。每一轮已经完结的比特币熊市，附上日期、深度和持续时间——然后是那个令人不适的问题：四个数据点到底能证明什么。（剧透：比你在回撤中希望的要少。）

开头先给两个定义，免得这份统计显得随意：我按从历史高点到历史高点的周期来数——不是每次20%的回调都算，否则这份清单会长三倍。按这个惯例，到目前为止有四轮已完结的熊市。2019/20年的那次下跌（从约13,800美元的阶段性高点跌入约3,900美元的新冠崩盘）被有意排除在这份统计之外：它发生在2017年旧历史高点之下——按高点到高点的惯例，它是漫长的2017年周期中的一章，不是独立的一轮。这是一种惯例，不是真理；我把它明说出来，只是为了让你可以自己核验。另外：本文所有价格均为美元——换成欧元，由于汇率原因，百分比会略有不同。

深灰色冬日天空下辽阔的冰封海面，破碎的浮冰一直延伸到地平线，一个微小的孤独身影走在冰面上

示意图，AI生成。

四轮已完结的熊市

每一行背后都有自己的故事——这些故事值得讲，因为它们表明，“周期”从来没有两次是同一回事。

**2011年：第一次崩盘。**从6月约32美元的高点——以当时占主导地位的交易所Mt. Gox计——到11月跌至约2美元。跌去93%，至今仍是历史上最深的熊市。其中有一个著名事件必须与熊市本身干净地区分开：2011年6月19日跌到0.01美元的“闪崩”。那是Mt. Gox交易所内部的一次黑客事件，BitMEX Research对此做过解剖，相关交易被回滚——真正的熊市是在几个月里展开的，不是几分钟。回头看值得注意的是：峰值之后仅约21个月就出现了新的历史高点——所有周期中最快的一次收复。

2013–2015年：漫长的荒漠。从2013年11月底约1,150美元的高点，跌至2015年1月14日的152美元（Bitstamp；其他交易所略高）。这轮熊市的烙印，来自2011年制造那次闪崩的同一家交易所的倒塌：Mt. Gox于2014年2月停止运营，约850,000枚客户与公司的BTC被认定丢失。但最重要的是：从峰值到2017年初的新历史高点，用了39个月。如果你觉得九个月的回撤已经很长——这才是“长”的参照标准。

**2017–2018年：ICO泡沫破裂。**从2017年12月的近20,000美元，跌到几乎正好一年后的约3,100美元，跌去84%。这是给山寨币递上账单的那轮熊市：以太坊在同一时期跌了约94%，而当时前十名中的近一半——Bitcoin Cash、NEM、Stellar、IOTA——即便在下一轮牛市里也再没见过历史新高。一项有记录的长期实验在2018年初向当时的前十名各投入100美元，六年半之后只有比特币和以太坊处于盈利状态。XRP花了大约七年，才重新见到其2018年1月高点的水平。这正是事后回看的“加密货币总会恢复”图表系统性隐去的部分：它们只展示幸存者。

**2021–2022年：连环崩塌。**从2021年11月约69,000美元的高点，跌到一年后的约15,500美元，跌去77%——清单上“最温和”的一轮熊市，同时也是机制最残酷的一轮。它是一波接一波来的：2022年5月，Terra/Luna崩盘——一周之内抹去超过400亿美元的市值。破产潮沿着相互纠缠、不透明的借贷链条蔓延：Celsius在6月冻结提款，对冲基金三箭资本（Three Arrows）被清算。而在11月，CoinDesk的一篇调查报道剖开Alameda的资产负债表，九天之内让FTX倒下——在那之后，11月21日，周期底部才出现。新的历史高点：2024年3月，28个月之后。

进行中的这一轮——不做预测

接下来是仍在进行中的周期——带着应有的谨慎：它尚未完结，不属于上面的统计——它在表格中的那一行被有意标注为未完结。

可以查证的是：2025年10月6日的历史高点，约126,200美元。2026年2月初的第一波投降式抛售，跌到略高于60,000美元。目前为止的最低点在2026年6月25日，约58,100美元——比高点低了将近54%。截至2026年7月23日，比特币比10月高点低约48%；今天的价格请查看实时行情——写死在静态页面上，明天就错了。

6月的低点是不是那个低点，没有人知道——包括那些声称知道的人。四轮历史熊市从峰值到底部用了5.5到13.5个月；进行中的这一轮处于第九个月。这是对我们身处位置的一个定位，不是对走向的判断。

一头大熊的深色剪影，平静地跋涉在深雪之中，夜景里有苍白的月光和轻柔的落雪，远处是森林的边缘

示意图，AI生成。

熊市里可测量地发生着什么

在价格之外，还有一些可以在链上观察到的模式——注意，是作为描述，不是作为信号：

**小户在最痛的时候囤币。**据Glassnode，在2022年的熊市里，最小的持有者层级吸纳的币比新挖出来的还多——FTX崩盘之后紧接着达到创纪录的速度。想认识这背后那套海洋生物分类法：虾、鱼、鲸——币到底在谁手里。这个模式在当前的回撤中至今仍在重复；据CoinDesk/Glassnode 2026年7月初的数据，最小层级的积累指标接近最大值。

**长期持有者在变多，不是变少。**长期持有者手中币的占比——按Glassnode的155天启发式标准，这是一种惯例，不是自然常数——在2015年、2019年和2022年的熊市里都是上升的。卖出的是短线持有者；而2022年一路“实现”的痛苦是历史性的：据Glassnode，6月的崩盘带来了比特币历史上以美元计最大的单日已实现亏损——一天约42亿美元。

**机器也会投降。**在每一轮严酷的熊市里，无利可图的矿工都会关机；2022年，上市矿企走向破产。（顺便说，最著名的那次算力暴跌——2021年夏天跌去50%——不属于这个序列：那是中国的挖矿禁令，一次监管冲击，不是价格事件。算力在2021年12月就已站上新的历史高点。）

**而讣告也总是准时到。**99Bitcoins那个半带自嘲的“比特币讣告”计数器，截至2026年7月23日，列出了自2010年以来477份媒体的死亡宣告——其密度向来在熊市中达到峰值。这是一份带着调侃意味的人工精选合集，不是数据集。但作为情绪档案，它无价。

为什么这一切能证明的比看起来少

现在说说周期讨论帖里通常缺席的那部分。

**四，几乎等于零。**四轮已完结的熊市，每一轮的触发因素都不同（交易所被黑、交易所倒闭、ICO泡沫破裂、信贷连环崩塌），市场规模不同，环境也不同。从n=4推不出任何规律——每条“周期规则”都是在一个样本上做模式识别，而这个样本在任何其他学科里都会被归为轶事。

**幸存本身证明不了什么。**比特币到目前为止从每一轮熊市中都回来了，这是历史事实。由此对未来能推出什么：在逻辑上，什么也推不出。这就是归纳问题，它不会因为印在海报上好看就变小。再加上资产层面的幸存者偏差：2018年和2022年的山寨币坟场展示了，一旦把那些再也没恢复的也算进来，“加密货币总会恢复”是什么样子。

**而且这个周期在结构上是不同的。**自2024年1月起，美国有了交易所交易的现货比特币ETF——受监管的资本市场通道第一次与币价直接挂钩。这会让未来的熊市更温和、更严酷，还是只是变得不同：未知。四年周期是否还存在、还是只作为自我实现的预言延续下去，这场辩论在分析师之间公开进行，尚无定论。我把自己归在“就是不知道”的那一类人里。

那这篇文章还剩下什么？是这个：77%到93%的回撤和21到39个月的干旱期，在这个市场里不是意外事故，而是有记录的常态。事先知道这一点的人，和在第九个月才发现的人，会做出不同的决定——做什么决定，是你自己的事。当前这轮熊市期间具体在建设什么，市场报告有记录——作为报告，不是作为安慰。而诚实地承受这种不确定、不给承诺：这正是Crypto Collection的幸存者主题所代表的——不是承诺，只是一种态度。

来源与局限

周期数据尽可能依据当时的报道和一手研究（BitMEX Research、CoinDesk——包括引发FTX崩盘的那篇Alameda调查——、NPR、CNBC、TechCrunch、Forbes、Glassnode）。历史上的日内极值因交易所而异——2013年Mt. Gox的报价带有明显溢价——因此本文通篇使用取整后的数值和区间；谁需要精确到美分的数字，谁就需要附上交易所和指数说明。所有月数都是从有据可查的日期本身算出的。进行中的周期在表格和正文中都标注为未完结；它的“低点”只是目前为止的最低点，仅此而已。再说一次：这里的任何内容都不构成行动依据——不是买入，不是卖出，也不是持有。

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